中国铁建：净利率创新高彰显结构优化

       事件：公司发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入7301.23亿元，同比增长7.22%，实现归属母公司股东的净利润179.35亿元，同比增长11.7%。

　　少数股东损益占净利润比例显著提升，致业绩增速表现低于预期。公司全年营收和归母增速较上年同期分别回落1pp\/3pp，少数股东损益占净利润比例为9.6%，同比提升4.5pp，通过假定与上年保持相同比例试算，我们认为其拖累归母增速达5.6个pct；

　　盈利能力稳步提升，净利率创历史新高。投资收益显著增厚利润，财务费率和税率有所提高。公司毛利率9.78%，同增0.54pp，销售\/管理\/财务费率分别为0.61%\/4.37%\/0.76%，较上年同期分别变化-0.1pp\/0.2pp\/0.3pp，其中财务费用55亿同比大幅增长93%，系拓展业务所需对外借款增加。期间费率5.31%上升0.4pp，投资净收益约14亿同比大幅增长316%，所得税率20.98%同增0.6pp，净利率2.72%同比提升0.23pp创历史新高；

　　公司为铁路及地铁龙头，有望充分受益基建投资回暖。公司铁路施工尤其是极端环境下施工技术全球领先，在铁路和地铁市场占据较高份额。2018H2政策不断加码基建补短板，全年发改委新批复铁路项目10个，总额约5975亿，地铁项目7个，总额约7736亿，或将有力支撑公司订单增长。2019年基建投资有望显著反弹、保持中高速增长，公司作为基建龙头有望率先受益；

　　地产收入下滑，但销售大幅增长，2019年兑现业绩并有望受益市场回暖进一步优化结构。公司地产业务聚焦东部三大城市群，布局以一、二线城市为主，2018年收入369亿同减13%，但合约销售935亿逼近千亿大关，同比大幅增长37%，将对来年业绩产生积极影响，未来有望受益地产调控因城施策局部宽松。报告期内地产毛利率24.6%，较上年同期提升5.7pp，收入占比约5%但毛利贡献高达13%，随着业务占比提升将促进结构优化；

　　盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为8066.22亿元、8810.54亿、9522.67亿元；归母净利润分别为214.04亿元、242.77亿元和268.47亿元；EPS分别为1.58元、1.79元和1.98元，对应PE分别为7.4X、6.5X和5.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、基建投资不及预期；2、地产调控风险；3、海外业务风险。